Alleima (OTC: SAMHF) е сравнително нова компания, тъй като беше отделена от Sandvik (OTCPK: SDVKF) (OTCPK: SDVKY) през втората половина на 2022 г. Отделянето на Alleima от Sandvik ще позволи на първата да реализира компанията- конкретна амбиция за стратегически растеж, а не просто да бъде подразделение на по-голямата група Sandvik.
Alleima е производител на модерни неръждаеми стомани, специални сплави и отоплителни системи.Докато общият пазар на неръждаема стомана произвежда 50 милиона тона годишно, така нареченият „напреднал“ сектор на неръждаема стомана е само 2-4 милиона тона годишно, където е активна Alleima.
Пазарът за специални сплави е отделен от пазара на висококачествена неръждаема стомана, тъй като този пазар включва и сплави като титан, цирконий и никел.Alleima се фокусира върху пазарната ниша на индустриалните фурни.Това означава, че Alleima се фокусира върху производството на безшевни тръби и тръби от неръждаема стомана, което е много специфичен пазарен сегмент (например топлообменници, маслени и газови тръби или дори специални стомани за кухненски ножове).
Акциите на Alleima са регистрирани на фондовата борса в Стокхолм под символа ALLEI.В момента има малко под 251 милиона акции в обращение, което води до текуща пазарна капитализация от 10 милиарда шведски крони.При текущия обменен курс от 10,7 SEK за 1 USD текущата пазарна капитализация е приблизително 935 милиона USD (ще използвам SEK като основна валута в тази статия).Средният дневен обем на търговия в Стокхолм е около 1,2 милиона акции на ден, което дава парична стойност от около 5 милиона долара.
Докато Alleima успя да повиши цените, нейните маржове на печалба останаха ниски.През третото тримесечие компанията отчете приходи от малко под 4,3 милиарда шведски крони и въпреки че са нараснали с около една трета в сравнение с третото тримесечие на миналата година, себестойността на продадените стоки се е увеличила с повече от 50%, което доведе до намаляване на общата печалба.
За съжаление, други разходи също се увеличиха, което доведе до оперативна загуба от 26 милиона шведски крони.Като се вземат предвид значителни неповтарящи се елементи (включително разходи за спин-оф, свързани с де факто отделянето на Alleima от Sandvik), базовият и коригиран EBIT е 195 милиона шведски крони, според Alleima.Това всъщност е добър резултат в сравнение с третото тримесечие на миналата година, което включва еднократни позиции от 172 милиона SEK, което означава, че EBIT през третото тримесечие на 2021 г. ще бъде само 123 милиона SEK.Това потвърждава почти 50% увеличение на EBIT през третото тримесечие на 2022 г. на коригирана база.
Това също означава, че трябва да приемем нетната загуба от 154 милиона шведски крони със зърно сол, тъй като потенциалният резултат може да бъде безуспешен или близо до него.Това е нормално, защото тук има сезонен ефект: традиционно летните месеци в Алейм са най-слаби, тъй като в северното полукълбо е лято.
Това също се отразява на развитието на оборотния капитал, тъй като Alleima традиционно изгражда нива на запаси през първата половина на годината и след това монетизира тези активи през втората половина.
Ето защо не можем просто да екстраполираме тримесечни резултати или дори резултати за 9 месеца 2022 г., за да изчислим ефективността за цялата година.
Като се има предвид това, отчетът за паричните потоци за 9 месеца за 2022 г. предоставя интересна представа за това как компанията работи на фундаментална основа.Графиката по-долу показва отчета за паричния поток и можете да видите, че отчетеният паричен поток от операции е отрицателен на 419 милиона шведски крони.Виждате също натрупване на оборотен капитал от почти 2,1 милиарда SEK, което означава, че коригираният оперативен паричен поток е около 1,67 милиарда SEK и малко над 1,6 милиарда SEK след приспадане на наемните плащания.
Годишната капиталова инвестиция (поддръжка + растеж) се оценява на 600 милиона SEK, което означава, че нормализираната капиталова инвестиция за първите три тримесечия трябва да бъде 450 милиона SEK, малко повече от 348 милиона SEK, действително изразходвани от компанията.Въз основа на тези резултати нормализираният свободен паричен поток за първите девет месеца на годината е около 1,15 милиарда шведски крони.
Четвъртото тримесечие все още може да бъде малко трудно, тъй като Alleima очаква 150 милиона шведски крони да имат отрицателно въздействие върху резултатите от четвъртото тримесечие поради обменните курсове, нивата на запасите и цените на металите.Обикновено обаче има доста силен поток от поръчки и по-високи маржове поради зимата в северното полукълбо.Мисля, че може да се наложи да изчакаме до 2023 г. (може би дори края на 2023 г.), за да видим как компанията се справя с настоящия временен насрещен вятър.
Това не означава, че Алейма е в лоша форма.Въпреки временните затруднения, очаквам Alleima да бъде печеливша през четвъртото тримесечие с нетен доход от 1,1-1,2 милиарда SEK, малко по-висок през текущата финансова година.Нетният доход от 1,15 милиарда SEK представлява печалба на акция от около 4,6 SEK, което предполага, че акциите се търгуват на около 8,5 пъти печалбата.
Един от елементите, които оценявам най-много, е много силният баланс на Alleima.Sandvik постъпи справедливо в решението си да отдели Alleima, с баланс от 1,1 милиарда шведски крони в брой и 1,5 милиарда шведски крони текущ и дългосрочен дълг в края на третото тримесечие.Това означава, че нетният дълг е само около 400 милиона шведски крони, но Alleima включва също задължения за наеми и пенсии в представянето на компанията.Общият нетен дълг се оценява на 325 милиона шведски крони, според компанията.Чакам пълния годишен отчет, за да разгледам „официалния“ нетен дълг и също така бих искал да видя как промените в лихвените проценти могат да повлияят на пенсионния дефицит.
Във всеки случай нетната финансова позиция на Alleima (с изключение на пенсионните задължения) вероятно ще покаже положителна нетна парична позиция (въпреки че това остава предмет на промени в оборотния капитал).Управлението на компанията без дългове също ще потвърди дивидентната политика на Alleima за разпределяне на 50% от обикновените печалби.Ако прогнозите ми за финансовата 2023 г. са верни, очакваме изплащане на дивидент от 2,2–2,3 шведски крони на акция, което води до дивидентна доходност от 5,5–6%.Стандартната данъчна ставка върху дивидентите за нерезиденти в Швеция е 30%.
Въпреки че може да отнеме известно време, докато Alleima наистина покаже на пазара свободния паричен поток, който може да генерира, акциите изглеждат сравнително привлекателни.Приемайки нетна парична позиция от 500 милиона SEK до края на следващата година и нормализирана и коригирана EBITDA от 2,3 милиарда SEK, компанията търгува с EBITDA, която е по-малко от 4 пъти нейната EBITDA.Резултатите от свободния паричен поток може да надхвърлят 1 милиард шведски крони до 2023 г., което трябва да проправи пътя за атрактивни дивиденти и допълнително укрепване на баланса.
В момента нямам позиция в Alleima, но мисля, че има предимства да се отдели Sandvik като независима компания.
Бележка на редактора: Тази статия обсъжда една или повече ценни книжа, които не се търгуват на големите американски борси.Бъдете наясно с рисковете, свързани с тези промоции.
Обмислете да се присъедините към European Small-Cap Ideas за ексклузивен достъп до действено проучване на атрактивни инвестиционни възможности, насочени към Европа, и използвайте функцията за чат на живо, за да обсъждате идеи с хора с подобни мисли!
Оповестяване: Аз/ние нямаме позиции в акции, опции или подобни деривати в нито една от горните компании и не планираме да заемаме такива позиции в рамките на следващите 72 часа.Тази статия е написана от мен и изразява моето собствено мнение.Не получих никакво обезщетение (с изключение на Seeking Alpha).Нямам бизнес отношения с никоя от компаниите, изброени в тази статия.
Време на публикуване: 9 януари 2023 г